El productor canadiense de cannabis Organigram Global ha anunciado su intención de adquirir la «segunda mayor» empresa alemana de cannabis medicinal, Sanity Group, en una operación valorada en 250 millones de euros, que se espera que sea la mayor adquisición de una empresa alemana de cannabis por parte de un operador norteamericano hasta la fecha.
La transacción marca el último y más significativo acontecimiento de consolidación en el floreciente mercado alemán, a medida que los mayores operadores de cannabis de Norteamérica aceleran su expansión en el mercado europeo del cannabis medicinal.
También supone la culminación de una relación comercial que se ha ido desarrollando gradualmente desde su inicio en 2022, cuando British American Tobacco (BAT) lideró la recaudación de fondos de Serie B de 37,6 millones de euros de Sanity, tras haber adquirido ya una participación de cerca del 20% en Organigram el año anterior.
La huella del gigante tabaquero es visible en toda la adquisición propuesta, ya que BAT ha optado por recibir acciones de Organigram en lugar de efectivo por su participación en Sanity, al tiempo que ha inyectado otros 65,2 millones de dólares canadienses en Organigram para ayudar a financiar la operación.
«La propuesta de adquisición de Sanity Group marca un paso crucial en la estrategia de expansión global de Organigram como líder en el sector del cannabis, de rápido crecimiento», dijo James Yamanaka, nuevo CEO de Organigram, que asumió su cargo en enero después de servir como director de estrategia global de BAT.
«Esta adquisición transformadora unirá a dos líderes del mercado, ampliará nuestra presencia comercial en Europa y reforzará nuestra ventaja competitiva en los mayores mercados federales de cannabis legal del mundo.»
El acuerdo
Según los términos del acuerdo, Organigram pagará a los accionistas de Sanity una contraprestación inicial de 113,4 millones de euros, consistente en 80 millones de euros en efectivo y 33,4 millones de euros en acciones de Organigram.
Una contraprestación adicional de hasta 113,8 millones de euros, principalmente en acciones, está vinculada a los resultados financieros de Sanity durante los doce meses siguientes a la conclusión del acuerdo, con lo que la contraprestación potencial total ascenderá a 250 millones de euros.
Las acciones de la contraprestación inicial están valoradas en 3,00 dólares canadienses por acción, lo que representa una prima del 71% sobre el precio de cierre de Organigram en la Bolsa de Toronto el 17 de febrero.
El componente en efectivo se financia mediante una combinación de efectivo restringido del Jupiter Fund, una nueva línea de crédito prioritaria garantizada de 60 millones de dólares canadienses con ATB Financial y una colocación privada de 65,2 millones de dólares canadienses de BAT.
BAT, que posee participaciones en ambas empresas, recibirá acciones de Organigram en lugar de efectivo por su participación en Sanity, lo que le permitirá salir de una inversión y profundizar en otra.
Organigram invirtió por primera vez en Sanity en junio de 2024, desplegando 14 millones de euros de su fondo de inversión estratégica Jupiter, creado a su vez a partir de los ingresos de una inversión de 124,6 millones de dólares canadienses de BAT en noviembre de 2023, a cambio de una participación minoritaria y un acuerdo ampliado de suministro de flores. Este acuerdo convertiría la inversión en un negocio en propiedad absoluta.
Para beneficiarse de la valoración total de 250 millones de euros, Sanity debe alcanzar unas ventas netas de 143 millones de euros y un EBITDA positivo de 20 millones de euros en el año siguiente. Para que se abone el earn-out, Sanity debe generar un EBITDA suficiente para ser autosuficiente en términos de flujo de caja.
Se espera que la transacción se cierre en el segundo trimestre de 2026, sujeta a la aprobación de los accionistas, la autorización de inversión extranjera directa por parte del Ministerio Federal de Economía alemán y la aprobación de TSX.
Aumento de las valoraciones bursátiles
Cuando High Tide adquirió una participación del 51% en Remexian Pharma en septiembre de 2025 por 27,2 millones de euros, lo que suponía un valor total de los fondos propios de unos 53 millones de euros, la reacción del mercado alemán fue notable.
Para un mayorista rentable que genera unas ventas anualizadas de 70 millones de euros y un EBITDA ajustado de 15 millones de euros, unos múltiplos implícitos de menos de 1x ventas y alrededor de 3,6x EBITDA fueron vistos por algunos actores del sector como una venta relámpago.
Y lo que es más importante, se basaron en unas expectativas más bajas de fusiones y adquisiciones en el sector alemán del cannabis, precisamente en un momento en que el mercado anticipaba una oleada de consolidación, lo que planteaba preguntas incómodas para las empresas que habían alcanzado valoraciones más altas sobre la base de unos fundamentos más débiles.
El acuerdo entre Organigram y Sanity invierte esta dinámica. La valoración inicial de 130 millones de euros, o unas 2,2 veces las ventas de Sanity en 2025 (60 millones de euros), es mucho más generosa. Sin embargo, los recientes resultados financieros de Sanity justifican esta prima.
Las ventas netas anuales de Sanity han pasado de 9 millones de euros en 2023 a 19 millones de euros en 2024 y 60 millones de euros en 2025, es decir, casi se han multiplicado por siete en dos años. Solo el último trimestre de 2025 generó 19 millones de euros, lo que sugiere que la tasa de crecimiento de cara a 2026 es considerablemente superior a lo que sugiere la cifra anual.
Los márgenes brutos han pasado del 15% al 47% en el mismo periodo, y la empresa ha generado un EBITDA positivo en 2025. Organigram espera que las ventas netas de Sanity ronden los 25 millones de euros por trimestre durante los tres últimos trimestres de 2026.
El múltiplo más alto también refleja lo que es Sanity, más que simplemente lo que gana. A diferencia de Remexian, que operaba principalmente como distribuidor mayorista, Sanity es una plataforma integrada verticalmente, con marcas médicas, una red de distribución farmacéutica, una instalación logística y de producción cerca de Fráncfort y, a través de su filial Grashaus Project, la explotación de las dos primeras tiendas especializadas en cannabis legal de Europa como parte de un proyecto piloto científico para adultos en Suiza.
El dominio canadiense crece
Para Organigram, la adquisición forma parte de su estrategia más amplia de expansión internacional, financiada en gran parte por BAT.
Cuando BAT completó su inversión inicial de 126 millones de libras en Organigram en marzo de 2021, las dos compañías se comprometieron a una colaboración conjunta de desarrollo de productos centrada en productos de cannabis de próxima generación, estableciendo un centro de excelencia en el campus de Organigram en Moncton.
Desde entonces, el DCP ha generado una cartera de emulsiones, nuevas formulaciones de vapor y formas de dosificación innovadoras que se describen como en desarrollo en fase avanzada. Esto situará a Organigram en una posición ideal para lanzar estos productos al mercado europeo.
La siguiente inversión de BAT de 124,6 millones de dólares canadienses en noviembre de 2023 tenía una intención más explícitamente internacional, con 83 millones de dólares canadienses destinados al fondo de inversión estratégica Jupiter para la expansión en el extranjero.
La primera iniciativa europea de Jupiter fue la adquisición de una participación minoritaria de 14 millones de euros en Sanity en junio de 2024, acompañada de un acuerdo ampliado de suministro de flores, en virtud del cual Sanity se comprometía a abastecerse de cantidades significativamente mayores de flores canadienses.
«Juntos, estamos preparados para aprovechar importantes oportunidades de crecimiento, en particular a medida que nuevos mercados europeos se abren a programas de cannabis medicinal y recreativo», dijo Finn Hänsel, CEO de Sanity Group, quien permanecerá en su cargo tras la finalización del acuerdo.
